顯示技術(shù)發(fā)展車輪滾滾，中國企業(yè)把握機(jī)遇延續(xù)行業(yè)優(yōu)勢。顯示技術(shù)從過去的CRT演進(jìn)至今，受到人們不斷追求更高清、更低價、更大尺寸的引導(dǎo)，當(dāng)前站在了Mini-LED和OLED等新型顯示技術(shù)開始被廣泛商用的階段。顯示行業(yè)具有明確的周期性和重資產(chǎn)特征，中國企業(yè)利用逆周期，對原有的優(yōu)勢企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車。當(dāng)前顯示技術(shù)創(chuàng)新豐富，行業(yè)的競爭格局也在發(fā)生重大變化。
Mini-LED背光放量在即，電視率先受益。傳承上一代LCD顯示技術(shù)，Mini-LED背光延續(xù)了LCD在電視、筆電和車載顯示等領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，并率先從高端產(chǎn)品開啟滲透。尤其是在電視領(lǐng)域，Mini-LED TV增長快速，價格進(jìn)入性價比較高區(qū)間，并得到了一眾電視品牌呼應(yīng)。在持續(xù)降本降價的趨勢下，Mini-LED TV的滲透率將快速提高，并向其他相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域拓展，有利于終端制造商、背光模組廠商和設(shè)備供應(yīng)商。
Mini-LED直顯小間距趨勢明確，出海和新場景需求驅(qū)動。LED顯示屏行業(yè)觸底復(fù)蘇，高清視頻的需求驅(qū)動像素間距向P1.0以下進(jìn)軍。COB 和MIP為當(dāng)前主流Mini封裝方案，多種封裝方案各有所長，未來將長期共存。國內(nèi)顯示需求下沉，出海將是Mini需求增長的重要動力。同時，應(yīng)用場景開始多元化拓展也將激發(fā)新需求。
Mini-LED行業(yè)高增長，項(xiàng)目落地進(jìn)行時
Mini-LED是由芯片尺寸介于100um-300um的兩組或兩組以上紅綠藍(lán)發(fā)光芯片構(gòu)成的LED器件；Mini-LED像素陣列、驅(qū)動電路組成顯示模塊，多個Mini-LED顯示模塊、控制電路、電源轉(zhuǎn)換器以及相應(yīng)的結(jié)構(gòu)件構(gòu)成顯示模組，若干顯示模組最終可拼接成Mini-LED屏體。Mini-LED可以作為獨(dú)立的顯示，也可以作為LCD的背光，幫助LCD性能提升并解決問題。Mini-LED背光和直顯當(dāng)前在應(yīng)用場景上有明顯區(qū)分，因此后續(xù)章節(jié)將按背光和直顯分別展開研究。
Mini-LED市場增長快速。根據(jù)ResearchDive市場研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年全球Mini-LED市場規(guī)模約為4.11億美元，預(yù)計到2030年將會增長至109.31億美元，年均復(fù)合增速達(dá)到44.48%。
圖：全球Mini-LED市場增速
資料來源：ResearchDive市場研究機(jī)構(gòu)，東方財富證券研究所
由于Mini-LED技術(shù)作為顯示行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)的前景明確，也引起了大量公司在該領(lǐng)域進(jìn)行立項(xiàng)研究和投資。根據(jù)LEDinside光電研究處不完全統(tǒng)計，2023年共有18個項(xiàng)目立項(xiàng)，相較過往兩年有所減少，對于Mini/Micro-LED新項(xiàng)目投資與建設(shè)開始回歸理性。早前設(shè)立的Mini/Micro-LED項(xiàng)目已正式進(jìn)入開工建設(shè)階段，2023年，有20家企業(yè)的Mini/Micro-LED相關(guān)項(xiàng)目正式進(jìn)入開工階段，20個項(xiàng)目投資規(guī)�？偤图s達(dá)676億元。2023年一批Mini/Micro-LED項(xiàng)目也進(jìn)入封頂、完工、投產(chǎn)狀態(tài)，即將為Mini/Micro-LED擴(kuò)充新產(chǎn)能。
產(chǎn)業(yè)鏈降本進(jìn)行時，新技術(shù)快速普及
Mini-LED背光和直顯產(chǎn)業(yè)鏈相似，上游原材料包括LED芯片、燈珠、PCB、玻璃基板、驅(qū)動IC等；Mini-LED直顯使用RGB三色芯片可以作為像素點(diǎn)直接顯示圖像，Mini-LED背光本質(zhì)是仍是液晶顯示，Mini-LED作為外部光源后通過濾色片顯示顏色，因此在中游環(huán)節(jié)直顯相比背光省去了背光模組和液晶面板環(huán)節(jié)；在下游環(huán)節(jié)，背光目前主要應(yīng)用在電視、顯示屏等領(lǐng)域，直顯主要應(yīng)用在戶外廣告、會議大屏等領(lǐng)域。
圖：Mini-LED產(chǎn)業(yè)鏈圖譜
資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，LEDinside光電研究處，東方財富證券研究所
Mini-LED成本主要來自芯片、驅(qū)動IC和PCB基板。根據(jù)行家說Research拆分一個65吋Mini-LED燈板成本結(jié)構(gòu)，Mini-LED芯片大約占成本23%，驅(qū)動IC占成本30%，PCB基板占成本約38%。為了實(shí)現(xiàn)降本，可以在芯片、驅(qū)動IC和PCB基板方面努力，包括（1）高壓芯片：配合AM架構(gòu)驅(qū)動IC減少LED串聯(lián)顆數(shù)，同時使PCB布線更加簡潔；（2）異形板PCB：通過魚骨形PCB減少用料；（3）大出光角：搭配光學(xué)方案增加出光角從而減少M(fèi)ini-LED芯片顆數(shù)等。
圖：65吋Mini-LED燈板成本拆分
資料來源：行家說Display，東方財富證券研究所
Mini-LED背光，電視、車載與設(shè)備多點(diǎn)開花
從高端品類開啟滲透，電視和車載是主要方向
Mini-LED可以延續(xù)LCD優(yōu)勢并改善問題。LCD相比OLED技術(shù)在成本和壽命方面，具有明顯的優(yōu)勢；在色域、分辨率、功耗方面幾乎相當(dāng)；在對比度和運(yùn)動圖像模糊方面，曾有明顯劣勢。而Mini-LED可以為LCD性能提升提供高動態(tài)范圍和局部亮度調(diào)節(jié)，也可以解決LCD對比度和運(yùn)動模糊的問題。
具體而言，OLED技術(shù)的高對比度源于其像素級別的調(diào)光技術(shù)，也就是具有足夠多的調(diào)光區(qū)域，LCD的對比度由LC層和背光調(diào)光設(shè)計共同決定。為了達(dá)到與OLED相同的表現(xiàn)，當(dāng)LC層的對比度達(dá)到5000:1時，需要200個調(diào)光區(qū)域；當(dāng)LC層達(dá)到對比度2000:1時，需要3000個調(diào)光區(qū)域。傳統(tǒng)的LED背光不能分出足夠的可控區(qū)域，如果采用Mini-LED背光技術(shù)，就可以達(dá)到需要的控制精度要求。
LCD所需調(diào)光區(qū)域數(shù)量
Mini-LED與傳統(tǒng)背光顯示屏比較
資料來源：《Mini-LED助力下一輪LCD技術(shù)發(fā)展》-吳詩聰-2018，東方富證券研究所
Mini-LED背光與上一代LCD顯示一脈相承，電視為主要增量。LCD經(jīng)過多年的市場拓展，在電視、電腦等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，由于Mini-LED背光與LCD背光技術(shù)原理一致，可以很好利用LCD的產(chǎn)業(yè)鏈和市場渠道推廣。根據(jù)行家說《2023Mini-LED背光調(diào)研白皮書》中成果，2023年，Mini-LED背光產(chǎn)品整體出貨量約為1259萬臺，Mini-LED背光TV板塊同比增長近50%，預(yù)計2024-2026年TV將保持增長，成為Mini-LED背光最主要的拉動力量。
圖：2023年Mini-LED背光市場情況
資料來源：《2023Mini-LED背光調(diào)研白皮書》-行家說Display-2023，東方財富證券研究所
Mini-LED背光TV到達(dá)價格甜蜜點(diǎn)，預(yù)計滲透將加速。目前，大部分品牌的Mini-LED背光電視價格普遍降價至1萬元以下，雖然仍為普通LCD電視價格兩倍以上，但是已經(jīng)進(jìn)入普通消費(fèi)者可接受的價格范圍。Mini-LED電視相比LCD可以獲得更佳使用體驗(yàn)，而OLED電視價格普遍還在2萬元以上，如果消費(fèi)者需要選擇一款高端電視，則Mini-LED會成為消費(fèi)者的首選。
圖：2024年Mini-LED背光電視市場售價
資料來源：京東官網(wǎng)，東方財富證券研究所（備注：價格依據(jù)來自于京東商城官方各品牌自營店售價，時間截至2024年4月2日）
車載Mini-LED上車中控屏，車載Mini市場蓄勢待發(fā)。Mini-LED上車是最受關(guān)注的市場熱點(diǎn)之一，2023年車載市場之中，Mini-LED背光的主要車型價格集中在30-50萬之間。2024年3月發(fā)布的小米SU7，全系價格低于30萬元，依然搭載了16.1英寸Mini-LED背光屏幕，由TCL華星獨(dú)供。TrendForce集邦咨詢預(yù)計，在歐美系、中國新能源車廠的推動下，2023年車用Mini-LED背光顯示器出貨量將超5萬片，2024年車用Mini-LED背光顯示器出貨量也將不斷增加，預(yù)計超過130萬片。
圖：搭載Mini-LED背光車載顯示屏部分車型
資料來源：LEDinside光電研究處，東方財富證券研究所
Mini-LED TV逆勢增長，市場滲透加速打開利潤空間
全球TV出貨量下降，Mini-LED逆勢增長。根據(jù)奧維睿沃統(tǒng)計，2023年全球TV出貨量為1.96億臺，同比下降3.5%，OLED電視出貨量540萬臺，下降了19.4%。根據(jù)洛圖科數(shù)據(jù)，Mini-LED電視2023年出貨量為430萬臺，同比增加24.6%，預(yù)計2024年Mini-LED電視出貨量將反超OLED電視。在電視市場小幅萎縮的情況下，Mini-LED電視實(shí)現(xiàn)逆勢大幅增長，尤其是在中高端滲透較快，預(yù)計會成為TV廠商重點(diǎn)競爭領(lǐng)域。
圖：2020-2023 年全球 TV 出貨量（單位：百萬臺）
資料來源：洛圖科技公眾號，奧維睿沃公眾號，東方財富證券研究所
滲透率快速提升，高端市場超越OLED，持續(xù)向中低端滲透。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2023年中國彩電Mini-LED市場零售量滲透率為2.9%，較去年增長1.8pcts，零售額滲透率為9.8%，較去年增長5.4pcts。
Mini-LED主要競爭對手是同樣為高端的OLED電視，由于OLED電視市場參與者相比Mini-LED更少，未能形成規(guī)模效應(yīng)，良率不足導(dǎo)致成本下降困難。反觀Mini-LED電視，隨著產(chǎn)業(yè)端投入加大，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，Mini-LED電視的成本仍有下探空間，未來我們預(yù)測Mini-LED將在高端市場繼續(xù)擠占OLED電視份額。
Mini-LED受益于“口紅效應(yīng)”。在經(jīng)濟(jì)不景氣時，人們強(qiáng)烈的消費(fèi)欲望會驅(qū)使購買比較廉價的奢侈品。就電視領(lǐng)域而言，隨著Mini-LED的持續(xù)降價，預(yù)計與LCD電視的價差也會逐漸縮小，Mini-LED電視比傳統(tǒng)LCD液晶電視擁有更佳的顯示效果，同時又比OLED電視的價格更加“親民”，成為了一種相對廉價的高端商品。
高端產(chǎn)品線為廠商打開利潤空間。電視市場價格競爭激烈，產(chǎn)品利潤空間持續(xù)被壓縮，根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2024年2月，55/65/75寸彩電國內(nèi)線上銷售均價僅為1975/2993/4282元。而Mini-LED電視作為高端產(chǎn)品線，為廠商提供更大的利潤空間，2023前三季度，4KMini-LED電視均價為4KLCD電視的1.8-2.3倍。
圖：2024 年 2 月中國彩電線上市場分尺寸均價及同比
新進(jìn)入者刺激設(shè)備需求，多種降本方案齊發(fā)力
Mini-LED具有技術(shù)壁壘，目前行業(yè)集中度更高。Mini-LED電視產(chǎn)品發(fā)展時間較短，市場參與者相對LCD更少。DSCC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023第三季度，三星電子在全球Mini-LED電視市場上占有39%的市場份額，海信、TCL、索尼、LG電子的市場份額分別為27%、26%、4%和1%。市場研究機(jī)構(gòu)CounterpointResearch聯(lián)合DSCC共同發(fā)布的2023全球電視出貨量報告顯示，三星、海信、TCL、LG、小米位列出貨量份額前五，份額分別為16%、11%、11%、10%、5%。
市場參與者增加，生產(chǎn)設(shè)備需求增加。Mini-LED市場熱度的持續(xù)高漲同樣引得入局者的增加，2023年Mini-LED市場的品牌數(shù)量上升至16個，相比2022年增加1家。隨著Mini-LED市場參與者越來越多，在該領(lǐng)域的資本開支也會增加，對于生產(chǎn)設(shè)備的需求也將提高，利好Mini-LED設(shè)備企業(yè)。
圖：2022-2023 全球 TV 出貨量份額按OEM廠商分
資料來源：Counterpoint研究機(jī)構(gòu)，DSCC研究機(jī)構(gòu)，東方富證券研究所
Mini-LED多種降本方案齊頭并進(jìn)，促進(jìn)行業(yè)快速降本。通過我們在行業(yè)內(nèi)的調(diào)研后確定了幾個降本的方向：
LED芯片：隨著產(chǎn)能提升帶來規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步帶來良率提高，LED芯片價格會逐漸降低。當(dāng)前可以增加LED芯片的發(fā)光角度來減少LED芯片使用量，同時結(jié)合光學(xué)設(shè)計改進(jìn)發(fā)光不均問題；
轉(zhuǎn)移：通過巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)，提升轉(zhuǎn)移效率；
背板：成本更低且能提升轉(zhuǎn)移良率的背板格外重要。通過采用“燈條狀”方案可以讓PCB面積減少50%，另外，玻璃基背板是一個發(fā)展方向，但是經(jīng)過鉆孔，布線，鍍銅，磨邊工藝后的玻璃基板價格較高，只能用在高端產(chǎn)品線，目前需求較少；
驅(qū)動芯片：通過單顆驅(qū)動芯片驅(qū)動多分區(qū)或者分散式驅(qū)動芯片，都可以降低驅(qū)動芯片的成本。
Mini-LED背光供應(yīng)鏈較長，如果能夠促進(jìn)Mini-LED背光供應(yīng)鏈整合可以有效降低Mini-LED背光成本。目前，從LED芯片到轉(zhuǎn)移，到背光模組，再到面板組裝，每一個環(huán)節(jié)都由單一的廠商來完成，這樣每一個環(huán)節(jié)都會增加Mini-LED背光的成本。如果能夠整合轉(zhuǎn)移、背光、LCM，甚至整合LED芯片，則更有助于供應(yīng)鏈的管理，良率的提升，以及成本的降低。
Mini-LED直顯，出海與應(yīng)用場景拓展
LED顯示屏市場復(fù)蘇，小間距加速滲透
全球與國內(nèi)LED顯示屏市場復(fù)蘇。根據(jù)AlliedMarketResearch市場研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，全球LED顯示屏市場規(guī)模從2022年82.9億美元，增長到2025年的103.3億美元，復(fù)合增長率為7.6%。國內(nèi)市場，高工產(chǎn)研LED研究所調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年中國LED顯示屏市場規(guī)模約為242億元，同比增長3.42%。受全球經(jīng)濟(jì)疲軟和國際形式影響，LED顯示市場在前兩年承壓，但是隨著2024年全球經(jīng)濟(jì)在美元加息周期結(jié)束后迎來復(fù)蘇，在奧運(yùn)會和歐洲杯等國際大型體育賽事的帶動下，全球LED顯示屏市場將迎來復(fù)蘇。
小間距LED市場增速較快。根據(jù)Trendforce集邦咨詢預(yù)測，全球小間距LED顯示屏（P≤2.5mm）市場規(guī)模從2022年44.69億美元，增長到2025年的90.25億美元，復(fù)合增長率為7.6%，占比從54%提升至87%。國內(nèi)市場來看，2023年，中國大陸小間距LED顯示屏市場的銷售額為155億元，同比下降6.1%；出貨面積為108.4萬平方米，同比上漲16.7%。小間距LED已經(jīng)進(jìn)入性價比最優(yōu)階段，滲透率持續(xù)攀升，同時技術(shù)創(chuàng)新不斷催生了新機(jī)遇。
市場逐漸進(jìn)入到微間距Mini-LED時代。LED顯示當(dāng)前已經(jīng)步入了微間距（P<1.0mm）時代，產(chǎn)品滲透到了會議室、監(jiān)控室、演播廳等專業(yè)顯示、零售商超、創(chuàng)意情景、XR擴(kuò)展顯示等商業(yè)顯示，以及公共顯示的各個場景。雖然Micro-LED在產(chǎn)出效率和顯示效果上可以更好滿足LED顯示需求，但在當(dāng)前封裝技術(shù)條件下，COB和IMD封裝技術(shù)僅能實(shí)現(xiàn)Mini產(chǎn)品的落地，在MIP封裝更加成熟后LED現(xiàn)實(shí)將通向Micro時代。洛圖科技預(yù)計，2028年，Mini-LED直顯（P＜1.0mm）的全球市場規(guī)模將達(dá)到33億美元，2024年到2028年的復(fù)合長率約為40%。
圖：2020-2025年全球LED和小間距LED市場規(guī)模預(yù)測（單位：億美元）
資料來源：Allied Market Research市場研究機(jī)構(gòu)，Trendforce集邦咨詢， 中商產(chǎn)業(yè)研究院，東方財富證券研究所
圖：2024-2028 年全球 Mini LED 直顯市場規(guī)模 預(yù)測（單位：億美元）
資料來源：洛圖科技公眾號，東方富證券研究所
微縮化趨勢不改，但進(jìn)程有所放緩。LED小間距終端市場分間距來看，根據(jù)迪顯咨詢數(shù)據(jù)，2023年全年P(guān)1.2mm為主的間距段銷額出貨位居首位，P1.0mm以下的微間距產(chǎn)品銷額占比破10%，但是兩項(xiàng)產(chǎn)品同比2022年度僅有微幅成長。P1.5-2.5仍然占據(jù)60%以上的出貨份額，仍是渠道市場的出貨主力產(chǎn)品。
從宏觀環(huán)境看，2023年各地方政府預(yù)算收緊明顯，同時LED顯示屏體項(xiàng)目采購金額大幅收縮，但平均每項(xiàng)目面積卻呈現(xiàn)增長。根據(jù)迪顯咨詢《2023年中國大陸LED小間距月度中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計，大政府采購LED小間距的平均面積由22年的18㎡上升至20㎡/項(xiàng)目，但屏體投入金額卻由27萬下降至22萬/項(xiàng)目。這進(jìn)一步印證了終端用戶出現(xiàn)消費(fèi)降級，行業(yè)采購微間距進(jìn)程明顯放緩。
新進(jìn)入者增加，行業(yè)集中度有所下降。在Mini和Micro-LED新技術(shù)概念加持下，LED直顯技術(shù)受關(guān)注程度走高，帶動更多的企業(yè)入局LED直顯市場，如家電企業(yè)、面板企業(yè)、傳統(tǒng)商顯企業(yè)等，激發(fā)了LED顯示市場品牌活力，同時各品牌利用自身區(qū)域或行業(yè)或渠道資源優(yōu)勢快速導(dǎo)入落地相關(guān)項(xiàng)目，使得市場品牌集中度下降。COB封裝在P<1.0的Mini-LED市場的應(yīng)用比例最高，根據(jù)迪顯咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國LED小間距TOP5企業(yè)占有率合計62.1%,同比下降近5個百分點(diǎn)，市場品牌集中度有所下降。
圖：2023 年中國大陸 LED 小間距終端市場分間距銷售占比
資料來源：迪顯咨詢公眾號，Trendforce集邦咨詢，中商產(chǎn)業(yè)研究院，東方財富證券研究所
圖：2023年中國大陸小間距COB終端市場品牌變化
資料來源：迪顯咨詢公眾號，東方富證券研究所
Mini-LED顯示對LED芯片數(shù)量的需求是遠(yuǎn)大于大間距LED顯示，因此對于封裝后燈珠的需求量增加，封裝環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值占比提升，另一方面，Mini-LED封裝方式使封裝廠商從原來單純的提供SMDLED燈珠變成了提供燈板，封裝環(huán)節(jié)在Mini-LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性日益提升。
多種技術(shù)路徑探索Mini-LED顯示封裝技術(shù)，未來將長期共存。傳統(tǒng)小間距可以采用SMD貼片式LED，但隨著間距的縮小面臨很多缺陷，進(jìn)而催生了IMD、MIP、COB和COG等技術(shù)路徑。但是各個新技術(shù)路徑各自存在劣勢，目前沒有完全勝出的技術(shù)，各個廠商也選擇壓注不同路徑，我們預(yù)計各自技術(shù)未來還將長期共存：
IMD封裝：即將兩個及以上的像素結(jié)構(gòu)集合在一個封裝單元里，目前以四合一技術(shù)應(yīng)用最為成熟�！八暮弦弧奔匆粋�封裝結(jié)構(gòu)中有四個基本像素結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)上依然是四個由12顆MiniRGB芯片合成的“燈珠”，但是較難實(shí)現(xiàn)更小間距顯示；
MIP封裝：在外延片上將Micro-LED芯片巨量轉(zhuǎn)移到載板上，然后直接封裝，切割后再進(jìn)行檢測和混光，這一過程可以直接剔除不良燈珠，后續(xù)無需返修。MIP方案理論上兼容傳統(tǒng)SMT設(shè)備，可以維持原本的產(chǎn)業(yè)鏈模式，也節(jié)省了購置新設(shè)備產(chǎn)生成本，但是封裝工藝要求較高；
COB封裝：將LED芯片直接封裝到模組基板上，再對每個大單元進(jìn)行整體模封，一個封裝結(jié)構(gòu)擁有成百上千個像素點(diǎn)。COB在推廣后優(yōu)勢很大，但是生態(tài)鏈不夠豐富限制COB技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)未形成，成本仍較高；
COG封裝：與COB類似，將LED芯片直接封裝在玻璃基板上的方式，具有結(jié)構(gòu)簡單、超薄顯示等優(yōu)勢，但同時也面臨技術(shù)不成熟，產(chǎn)業(yè)鏈不完善的問題。
圖：主流直顯封裝技術(shù)路線優(yōu)缺點(diǎn)對比
資料來源：LEDinside 光電研究處，東方財富證券研究所
虛擬像素強(qiáng)化COB的競爭優(yōu)勢。虛擬像素將每個LED共享給多個像素點(diǎn)，以4倍增方案為例，將4倍于物理像素的像素按奇偶列和奇偶行分四次送到物理像素上顯示，相當(dāng)于將間距縮小一半，實(shí)現(xiàn)原來四倍的分辨率。盡管在顯示效果方面虛擬像素和實(shí)像素仍然有顆粒感，但在像素增強(qiáng)算法的支持下，觀看者在一定距離之外的直接感官差異并不明顯。這樣一來，在顯示效果和使用者體驗(yàn)高度接近的條件下，虛擬像素技術(shù)節(jié)省了大量成本，為COB帶來了額外優(yōu)勢。
圖：實(shí)像素與虛擬像素示意圖
資料來源：《2023 小間距與微間距顯示屏調(diào)研白皮書》，行家說 Display 公眾號，東方財富證券研究所
我們看好COB持續(xù)降本后的滲透，成為封裝技術(shù)的發(fā)展方向。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2023年，COB產(chǎn)品的銷售金額占到中國整體小間距市場的13.2%，其中，在微間距(P＜1.0mm)市場中，更是占到43%的比例。COB降本驅(qū)動主要是依靠良率提升，同時更多參與者進(jìn)入帶來規(guī)模效應(yīng)，目前部分企業(yè)在P1.2間距上將COB成本控制到與SMD接近，下游市場愿意以同樣價格選擇COB方向產(chǎn)品。洛圖科技預(yù)測，到2028年，中國小間距LED（P2.5以下）顯示屏市場中，COB技術(shù)的銷售金額占比將達(dá)30%以上。
成本持續(xù)下探，出海和新場景應(yīng)用刺激需求提升
小&微間距LED顯示屏成本下降驅(qū)使價格下探。成本和價格是LED顯示產(chǎn)業(yè)最核心的話題，2023年，隨著小間距LED顯示屏的成品率提升，上游供給的持續(xù)擴(kuò)張，市場總體上呈現(xiàn)供大于需的局面，整體市場均價繼續(xù)下滑，到2023年第四季度，P≤1.5的小間距LED顯示屏均價已經(jīng)降至2.7萬元/平方米，與2022年第一季度均價相比下降42%。2024年3月，國星光電公布了其P1.2和P0.9產(chǎn)品價格曲線圖，預(yù)計2024Q1，這兩個規(guī)格的產(chǎn)品價格將同比下降50%-60%。
成本端來看，自2021年以來，LED顯示供應(yīng)鏈上芯片、封裝和顯示模組的價格均有下降，尤其是MiniRGB芯片技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，價格持續(xù)優(yōu)化，從2019年至2023Q1，Mini RGB芯片價格下降75%，年化降幅30%。
圖：中國大陸小間距 LED 顯示屏及顯示模組均 價走勢（單位：萬元/平米）
資料來源：洛圖科技，東方財富證券研究所
2023年LED顯示屏出口遭遇挑戰(zhàn)。根據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)，2023年中國LED顯示屏出口額為102.54億元，相比2022年同比下降7.4%。從地區(qū)來看，亞洲市場份額占到出口總額一半，其中東南亞市場、中東市場活躍，其次是歐美、南美洲等地區(qū)。2023年LED顯示屏出口下滑的原因我們認(rèn)為是受到全球經(jīng)濟(jì)疲軟和地緣政治風(fēng)險，而東南亞、中東等新興市場可能會成為國內(nèi)LED廠商出口的重要目的地。
出海仍是國內(nèi)LED企業(yè)獲取業(yè)績增長的重要途徑。LED顯示屏出口受益于出口退稅，出口的毛利率高于內(nèi)銷約10%。同時出口的收款等也較為順暢，疊加美元升值因素，出口的綜合毛利率要遠(yuǎn)高于內(nèi)銷。目前，國內(nèi)主流LED屏幕廠商，如利亞德、洲明、艾比森、雷曼、奧拓電子、聯(lián)建光電等企業(yè)都在海外建立了自己的網(wǎng)點(diǎn)，而且都取得了不錯的業(yè)績。
2024年LED屏幕海外市場預(yù)計重回增長通道。2024年預(yù)計美元加息周期結(jié)束，同時有奧運(yùn)會和歐洲杯等大型體育賽事舉辦，刺激全球商貿(mào)、旅游、商業(yè)、娛樂、零售、酒店等消費(fèi)業(yè)態(tài)的復(fù)蘇，LED顯示的應(yīng)用場景再次被激活。亞非拉等新興市場經(jīng)濟(jì)體伴隨著各領(lǐng)域室內(nèi)及戶外顯示大屏滲透率的提升將帶來更高的增長。
圖：2019-2023 年中國 LED 顯示屏出口額
資料來源：中國海關(guān)總署，東方財富證券研究所
圖：2023 年中國 LED 顯示屏出口各大洲占比
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